卓创资讯分析师郑春蕾
【导语】 上半年电解铝价格呈现持续震荡走势，市场供需双弱的情况下，使得铝价上涨乏力，下跌空间有限。下半年，需求相对弱势局面或略有好转，但复产推动产量提升，铝价波动空间仍然有限，因此铝价 下半年或呈现先跌后涨再跌的走势，波动有限，区间震荡走势仍旧明显。
上半年国内电解铝价格整体呈现震荡运行走势，波动幅度与波动频率较去年减弱，价格运行重心较去年下移，其走势与我们在《2022-2023年中国铝市场年度报告》中预测的基本一致。《2022-2023年中国铝市场年度报告》中预测铝价高点在22000元/吨，但由于市场 在年初对年后需求预期较好，市场需求表现未及预期，价格高位并未达到20000 元/吨以上水平。2023年1-6月份，国内电解铝均价为18386元/吨，较去年同期下跌2906元/吨，跌幅为13.59%（见图1）。6月30日国内电解铝价格为18530-18570元/吨，均价为18550元/吨，较去年年末下跌120元/吨，跌幅为0.64%（见图2）。
2023年上半年电解铝价格运行的低点在1月初，价格达到17700元/吨。年初延续去年末市场形势， 市场需求持续走弱，拖累价格连续下滑至年内低位。春节前，市场对政策调整后节后市场需求预期向好，推动铝价从低位连续走高。春节过后，市场需求表现并未达到预期，铝价从高位回落。3月下旬到4月下旬，由于国内库存持续去库，复产缓慢，供应收紧，加之一季度各项数据向好，市场信心有一定恢复，铝价再次经历一波上涨，在4月20日收于19100元/吨，创造了年内铝价的高点。但随后由于国内市场需求持续弱势，拖累铝价从高位回落，并在5月创造了年内铝价的次低点。
上半年电解铝价格震荡运行，与需求持续弱势，供应持续收紧，成本弱支撑以及宏观面扰动有直接关系。
需求恢复不力，铝价上行支撑不足。
电解铝市场需求弱势，最直观的表现来自终端及加工市场的弱势运行。从终端市场的来看，市场需求弱势局面仍旧明显。上半年，房地产市场各项数据持续呈现同比下跌的走势。国家统计局最新数据显示，1-5月份，房地产竣工面增长19%以上，但待售面积同时增加了15%以上，销售面积并未出现很好的表现。而代表未来情况的新开工面积却下滑了20%以上。房地产市场是电解铝需求的最大的终端市场，房地产市场的弱势局面同时会拖累家电、建材等诸多市场的需求，使得电解铝需求出现较大的缺口，这也是上半年铝市场需求持续弱势的一个重要原因。而汽车市场虽在年初出现过较好表现，但随着需求延后释放完毕，汽车市场表现只能说是较稳定。而另一方面，铝材出口也出现不小的减幅，据中华人民共和国海关总署数据显示，1-5月份，国内铝材出口同比减幅超过30%，也反映出外需的减弱。内需和外需共同下滑，直接导致了现在电解铝市场需求弱势局面的形成。需求不足，导致铝价上行动力不足，多次冲高过程无力为继。
复产推进缓慢，库存持续下滑，铝锭流通趋紧压缩铝价下跌空间
上半年，国内仍有大量产能待复产的地区是在西南地区，但西南地区受到水电供应紧张的影响，复产进度缓慢。四川地区去年出现减停产，虽在上半年持续复产，但直到6月末仍有少部分产能待复产。贵州地区经过连续多月的复产基本达产，但仍有一部分新转移产能需在下半年释放。云南地区更是深受电力供应困扰，近年来减停产已成为常态，今年亦出现连续多次减停产，前五个月基本未出现复产产能。随着丰水期来临，云南地区来水出现好转，6月下旬云南地区复产终于落地，受到近期行业利润良好的吸引，相信云南地区复产进度会提速。据卓创资讯监测数据显示，截至2023年6月底国内铝冶炼企业建成产能4474.6万吨，运行产能4082.9万吨，产能运行率为92.25%，运行水平较上月上涨（如图5）。另外据卓创资讯数据显示，2023年1-6月国内电解铝产量为1990.89万吨，较去年同期增加57.98万吨，增幅为3%。
另外，春节过后各地铝锭库存持续下滑，已经基本处在历史低位（如图6），据卓创资讯数据显示，截至6月末，国内社会库存为40.5万吨，较年内高位时的115.4万吨，减少74.9万吨，减幅为64.91%，较去年的五年历史低位40.5万吨，下跌0.1万吨，跌幅为0.25%。近年铝产业逐渐围绕铝厂发展加工集群，铝厂减少铸锭比例，且受仓库多重质押事件影响，铝厂与加工厂长单货增加，市场隐性库存增加，使得仓库到货量减少，库存持续下滑，导致东部产销分离地区铝锭流通减少。库存低位对铝价形成下部支撑，使得铝价下跌空间有限，并在局部形成上冲走势。
整体而言，上半年在社会生产生活逐步恢复正常后，市场预期较好，春节后一段时间内，积压需求集中释放，部分终端市场形成短期需求旺季，但之后整体需求未形成持续有力的恢复，市场对后市预期下滑，铝价上涨缺乏动力；而供应持续收紧，尤其库存处于历史低位，给予铝价以底部支撑，使得铝价在上半年持续维持区间震荡走势。
展望下半年，影响电解铝价格运行的因素仍然主要是供需情况的变化，具体来看就是下半年更多刺激政策的推出对需求的影响，成本利润及天气变化对复产推进的影响，复产对供应变化的影响，另外还有宏观消息面对铝价扰动等几个方面。
消费刺激政策不断出台，国内终端消费继续恢复性增长，国际需求难有改观，对铝价提振或有限
由于终端市场消费不佳，国内经济运行存在下行压力，中央到地方不断出台政策以提振消费信心。对于房地产市场来说，银行利率不断下调，各地也不断出台各种保交楼支持政策；对于汽车市场，新能源汽车购置税补贴延期，新能源汽车下乡等政策不断提出，地方也出台补贴政策，车企也在不断推出促销政策，1-5月份汽车产量同比增加10%以上；其他方面，加大基础投资，继续大力发展风光等绿电，1-5月份风电同比增加18.4%，太阳能发电同比增加5.7%，下半年仍将有较大量释放，另外大型水利设施建设，轨道交通建设等等都会在一定程度上提振消费信心。但要看到，房地产市场整体处于下跌周期，房企积极去杠杆，2022年房企新购置土地面积跌幅一度达到50%以上， 实际需求仍然呈现跌势；汽车市场主要是消费升级，新能源汽车替代油车，整体增量难以弥补房地产市场需求减量。另一方面，国际环境仍旧复杂多变，国际需求或继续维持弱势，下半年铝材等铝产品出口预计也将会出现一定减量。短期内国内外需求发生较大改变的可能性较低，因此在国内需求恢复性增长，国际需求难以改观的背景下，铝价上涨空间或有限。
成本下滑，复产加速，进口量处于高位，供应端对铝价支撑或减弱
近期氧化铝价格持续相对稳定运行，整体变化不大。氧化铝由于近几年产能快速增加，仍有大量拟建和待建产能，使得整体氧化铝市场供应压力较大，价格持续弱势运行，近期受到减产及电解铝复产的带动，氧化铝价格企稳运行趋势较明显，对电解铝成本影响不大。而预焙阳极价格则呈现连续下滑的走势，由去年的七千以上的位置，下滑至五千以下位置，阳极价格的持续下滑，使得电解铝成本持续走低。进入丰水期后，西南地区水电价格亦出现下滑，近期煤炭价格亦有所下滑，使得整体电力成本出现一定程度的下滑。卓创资讯监测数据显示，截至6月末，我国电解铝企业算数平均生产成本16731.4元/吨，行业平均盈利2098.6元/吨，较好的利润加之西南来水增加，西南地区复产积极性较高，后期西南产能或在一到两个月内得到快速恢复，国内供应将会增加 ，预计下半年产量或在2050万吨以上，较上半年增加超50万吨。另外，由于国内外价差的较大，进口或依旧维持高位，整体供应或较上半年继续增长，供应端对铝价的支撑或较上半年减弱。
宏观市场不确定性仍旧存在，对铝价或形成短时扰动
就近期美联储官员言论来看，下半年继续加息的可能性较高，相关经济数据的出台及货币政策的转变都会对市场施加影响。而各国面临高通胀的压力，以及复杂的国际经济政治形势，不排除会出现突发事件，从而形成对铝价的扰动。因此需及时关注主要国家的经济数据、相关政策的发布以及地区形势的变化等。
电解铝价格具有一定季节性特点，9月份上涨的概率最高
电解铝价格波动具有波动性（如图7）。从过去11年的数据来看，前九个月基本呈现稳中有涨的走势，其中4月、5月、8月、9月上涨的概率较大，4月、5月、9月上涨概率都在70%以上，8月也在60%以上，其中4月、5月、9月是传统的消费旺季，需求上涨带动价格上涨，而8月份则是由于消费旺季即将到来，市场预期好转支撑铝价走高。另外，1月、6月、10月、11月下跌概率较大，其中1月、10月下跌概率在70%以上，6月、11月下跌概率在60%以上，1月处于春节前期，6月暑期即将到来，11月位于采暖季，市场需求都在下滑，导致铝价下滑，而10月份虽处在消费旺季，但随着采暖季到来，市场需求预期走弱，导致铝价下滑。下半年，供需或延续传统走势，预计整体铝价下半年走势或延续以上规律。
整体来看，下半年，国内各项消费政策出台及落实，一定程度上会给市场需求以提振，但由于市场信心需要恢复，作为电解铝最大终端的房地产市场仍旧处于下行周期，新开工减少，需求减弱较多，因此市场需求仍以恢复性增长为主，对铝价的提振有限；可观的利润吸引下，复产加速，产能释放或高于预期，产量增加，加之进口仍旧有不小的套利空间，或延续较高的进口水平，下半年供应偏紧形势或得到一定缓解，库存去库走势或出现一定转变，供应端对铝价的支撑或出现减弱；而宏观面，美联储加息预期、各国通胀压力、不确定的国际政治经济形势，会时不时对铝价形成扰动；另一方面，价格随着季节的需求变化形成波动，对铝价走势形成影响。综上分析，卓创资讯延续《2022-2023中国铝市场年度报告》中关于价格走势的预测，下半年价格或依旧延续区间震荡走势，但价格运行区间或有所缩窄，或在17000-20500元/吨之间。根据铝价季节性规律，下半年电解铝价格高点或出现在9-10月份之间，低点或出现在7月、11月份（具体价格参考图8）。
风险提示：海外各国通胀压力较大，经济衰退风险较大；美联储加息持续；地区形势出现突发转变可能性存在。
