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中信证券 文丨袁健聪 王喆 李鹞 吴威辰 汪浩
2023年一季度碳酸锂价格跌破20万元/吨，持续降价导致库存商品计提以及回收企业降低废料采购意愿。近期，碳酸锂价格企稳回升，我们预计电池回收企业将迎来经营拐点。2022年电池行业保持较高速增长，三元回收占六成，回收经济效益凸显，相关企业一方面在增加产能规模，另一方面积极与下游电池厂和整车厂建立合作关系。推荐电池回收相关企业，维持新能源汽车行业“强于大市”评级。
▍事件：
2023年5月11日，上海有色网发布的数据显示，该日电池级碳酸锂报价上涨16500元/吨，连涨6日，报22.5元/吨；氢氧化锂涨13500元/吨，报20.85万元/吨。对此，我们点评如下：
▍碳酸锂价格止跌企稳，助于电池回收企业提高开工率。
2023年一季度碳酸锂价格从超过50万元/吨急速下跌至20万元/吨以下，电池回收公司盈利能力下滑明显，主要由于：1）持续的降价导致对库存商品进行计提；2）回收企业废料采购意愿减弱，以防止增加进一步计提的风险，因此导致整体开工率较低，增加了折旧成本。目前碳酸锂价格已经企稳，废料电池的价格也有所回升（据富宝锂电网数据），我们认为回收产业链景气开始修复，回收企业有望增加废料的采购量，继而提升产能利用率，实现正向循环。
▍2022年电池回收行业较高速增长，三元回收占6成。
据SMM和中商产业研究院数据，2022年国内回收废旧锂电池共30万吨，同比+27%，其中三元废料共18.7万吨，占比63%，磷酸铁锂废料共9.5万吨，占比31%，钴酸锂占比6%。2022年锂电池回收市场景气度高的原因主要是：1）碳酸锂和其他金属价格上涨，回收经济效益凸显，企业积极性高；2）历史累计的废旧电池在2022年进行集中处理。
▍企业纷纷扩产，重点加快磷酸铁锂回收产能。
据各公司2022年年报，宁德时代拥有7大生产回收基地，子公司广东邦普开展一站式电池回收和定向循环，镍、钴、锰总回收效率达99.3%以上，与巴斯夫合作推进正极材料、电池回收业务的欧洲本土化。
格林美携手青山、伟明、新宙邦建设温州新能源电池材料产业园，新增年产50万吨镍钴锰硫酸晶体材料、1万吨高纯度碳酸锂产能。
天奇股份（维权）扩产技改项目于2022年四季度建成投产，废旧三元锂电池处理规模由年处理2万吨提升至5万吨；2022年二季度启动投资建设年处理15万吨磷酸铁锂电池环保项目，规划产能为年处理5万吨废旧磷酸铁锂电池，将形成年产磷酸铁约11，000吨及碳酸锂约2，500吨的产品规模。
光华科技投资2.47亿元建设年产3.6万吨磷酸锰铁锂及磷酸铁正极材料，1万吨/年综合回收生产线顺利投产，4万/年吨退役锂电池拆解分类利用生产项目正式落地。
南都电源目前具备7万吨锂电回收产能，计划于在2023年6月开始分两期投资建设年处理15万吨锂离子电池绿色回收综合利用项目。
▍积极绑定电池厂与整车厂客户，确保来料稳定。
据各公司2022年年报，宁德时代携手上汽、一汽、协鑫集团、梅赛德斯-奔驰等重要合作伙伴，积极开展电池回收业务。
格林美与丰田、大众、三星、容百、亿纬锂能、孚能科技等全球超670家车厂、电池厂和公交出租运营商达成合作，建成了五个废旧动力电池包区域回收处理中心。
天奇股份与京东科技展开战略合作，共同搭建废旧电池“互联网+回收”平台及全国性废旧锂电池回收体系，与爱驰汽车、斯泰兰蒂斯（上海）、力神电池、蜂巢能源等电池厂和整车厂建立战略合作伙伴关系。
光华科技陆续与北汽鹏龙、南京金龙、广西华奥、奇瑞万达等多家车企签订回收战略合作协议，建立起一定规模的动力电池回收渠道。
南都电源依托公司现有回收网络体系及参股子公司快点科技回收平台作为公司原材料的供应渠道，回收渠道优势明显，将有力保障公司锂电产品原材料供应。
▍风险因素：
碳酸锂价格继续大幅下跌的风险；行业竞争加剧导致盈利能力下降的风险；新能源汽车和储能行业增长不及预期。
▍投资策略：
近期碳酸锂价格企稳回升，我们预计电池回收企业将迎来经营拐点。2022年电池行业保持较高速增长，回收经济效益凸显，企业积极扩产，重点加快磷酸铁锂回收产能。同时，通过绑定电池厂与整车厂客户，确保来料稳定。维持新能源汽车行业“强于大市”评级。
