市场规范化利好成品油供给。自2014年后，供给过剩成为成品油市场的核心问题，特别是放开地炼原油进口资质后，国内成品油供给明显增加，且以两桶油为代表的国营炼厂成品油产量份额被逐步压缩。部分非正规调油厂家更是通过逃交消费税的手段进行低价竞争。近年来，国家通过加强成品油消费税征收监管、扩大消费税征收范围等方式来对成品油非正规市场进行出清，随后两桶油生产环节份额明显反弹，而近几年来消费税扩围影响的汽柴调油组分市场空间约4000万吨，占2022年汽柴油消费量的13.4%。我们认为，未来成品油市场监管仍将趋严，带来成品油市场供给端增速收紧预期，包括国营炼厂在内的正规厂家份额也有望提升。
看好正规厂家成品油业务利润增长。非正规厂家逐步出清后，成品油生产环节份额有望向正规厂家转移，同时低价竞争减少，生产环节的利润空间有望被打开，正规炼厂将受益于成品油市场份额以及利润的双重提升。对于生产与零售一体化的国营炼厂来说，其零售价参考国家基准价，自产自销的炼油利润给定且有上升趋势；而外购成品油的零售业务利润则可能被压缩。综合来看，国营炼厂的生产和零售环节份额有望提升，且其自产自销比例可能有所提升，同样能够带来成品油整体业务利润增长。
看好未来汽油供需趋紧。除了市场监管外，成品油供给端还受到各炼厂“油转化”趋势利好，根据我们对未来炼厂“油转化”升级改造项目及新建一体化项目测算，未来国内成品油供给增量实际非常有限。且对于汽油品类来说，由于目前仍有较大的燃油汽车保有量基数，根据我们预测，中长期内燃油车保有量仍有望保持增长，而汽油需求可能相对受到单车年均用油量下降影响，我们预计汽油表观消费量见顶时间可能在2027年前后，目前看尚有时日。
投资建议与投资标的
国家通过税收政策加强对成品油非正规市场的监管，带来成品油供给端的相对收紧，成品油生产环节份额将逐步向正规炼厂转移，成品油供需差得到改善，炼油价差扩大。展望未来，“油转化”趋势将进一步收紧成品油供给增速，同时汽油消费仍将受燃油汽车保有量增加带动而继续增长，我们相对更看好未来汽油供需的持续改善。正规炼油企业有望受益于成品油份额与炼油利润双重提升，建议关注中国石化(600028，增持)、中国石油(601857，未评级)、荣盛石化(002493，买入)、恒力石化(600346，买入)、东方盛虹(000301，未评级)。
风险提示
政策风险；汽油需求不及预期；炼厂项目风险；假设条件变化。
