华泰证券发布研究报告称，首予美图公司（01357）“买入”评级，预计2023年公司non-GAAP净利2.92亿元，2023-25年公司营收为25.8/36.5/47.9亿元，调整后归母净利润分别为2.92/5.93/9.89亿元，给予目标价4.67港元。考虑到公司持续推动订阅制转化，付费渗透率迅速提升，ARPU值稳定增长，带动公司收入高速扩张。在AI浪潮驱动下，公司在娱乐端场景精细经营，生产力端场景积极布局，有望受益于付费率迅速提升和单用户付费的稳定增长，打开长期增长空间。
报告提到，公司影像美化类应用渗透率接近触顶，整体规模增速随之放缓，但头部应用凭借技术壁垒、用户黏性维持基本盘。公司一方面坚守娱乐级场景：以美图秀秀为核心，全面转向订阅制优先，利用AI技术进行产品迭代，深入挖掘用户付费潜力，近三年公司订阅收入CAGR达209%；另一方面公司积极拓展生产力级场景，于23年6月推出七款AI产品，围绕细分需求提供一站式服务。AI赋能下，娱乐端产品体验显著提升，生产力端工具效率明显优化，公司有望实现付费渗透率和ARPPU值的双端提升，迎来新一轮收入增长。
此外，公司美业业务包括供应链服务商美得得、AI测肤服务品牌美图宜肤。美得得为上万家美妆门店提供ERP服务，借助巨量门店数据分析，洞察市场趋势，协助门店进行货品采购的决策支持。美图宜肤与知名护肤品牌合作，销售AI测肤仪器，并提供一体化CRM管理服务。伴随公司AI测肤技术持续发展、合作规模的进一步扩张，美业SaaS服务有望长期保持稳定增长。
