中邮证券有限责任公司丁士涛,刘依然近期对甬金股份进行研究并发布了研究报告《23H1盈利承压，新材料业务稳步推进》，本报告对甬金股份给出买入评级，当前股价为20.92元。
甬金股份(603995)
事件
公司发布2023年半年度报告，2023H1实现营业收入173.35亿元，同比下降17.35%，实现归母净利润2.14亿元，同比下降29.32%；实现扣非归母净利润1.98亿元，同比下降32.55%。2023Q2实现营业收入98.49亿元，同比下降22.53%；归母净利润1.20亿元，同比下降30.13%；扣非归母净利润1.11亿元，同比下降35.77%。
23H1盈利承压，平均吨毛利下降
23H1公司销售毛利率/净利率分别为4.75%/1.65%，分别同比下降0.04/0.12pct；23Q2单季度销售毛利率/净利率分别为4.74%/1.69%，分别同比下降0.08/0.02pct，环比-0.02/+0.11pct。23H1公司宽幅300系2B/宽幅300系BA/宽幅400系BA/精密300系/精密400系/其他产品/其他业务分别实现收入143.76/5.88/9.70/9.21/1.89/1.13/1.78亿元，分别同比-19.50%/-12.23%/+25.55%/+39.52%/-66.60%/-54.92%/-9.57%。销售均价上来看，23H1公司300系/400系冷轧不锈钢卷板销售均价分别为15382/7706元/吨，分别同比下降2581(-14.37%)/2113（-21.52%）元/吨。23Q2公司300系/400系冷轧不锈钢卷板销售均价分别为14592/7596元/吨，分别同比下降4458（-23.40%）/2680（-26.08%）元/吨，环比下降1932（-11.69%）/277（-3.51%）元/吨。
根据我们测算，公司23Q2单季度不锈钢冷轧产品平均吨毛利约为676元/吨，同比下降223（-24.81%）元/吨，环比下降73（-9.79%）元/吨。费用端来看，公司费用端管控水平有所提高，23Q2单季度期间费用率为2.53%，同比下降0.16pct，环比下降0.30pct；平均吨期间费用为361元/吨，同比减少141（-28.09%）元/吨，环比减少85（-18.99%）元/吨。23H1受下游需求偏弱与行业产能扩张影响，不锈钢产品价格下降，产业链盈利整体承压。23H2来看，在地产需求端政策边际宽松背景下，建材及家电、厨电等地产相关链条下游需求有望回暖，公司市占率与下游终端客户占比提升将有望推动吨加工费回升。
23Q2销量同环比改善，新材料业务稳步推进
23H1公司冷轧产品入库产量116.67万吨，同比下降4.23%；销售116.91万吨，同比下降3.31%；其中，300系/400系冷轧不锈钢卷板销售量分别为101.65/15.04万吨，分别同比-4.56%/+5.84%。23Q2公司不锈钢产品实现销量69.11万吨，同比增长1.22%，环比增长45.22%；其中，300系/400系冷轧不锈钢卷板销售量分别为60.08/9.02万吨，分别同比-1.20%/+20.87%，环比+44.55%/49.90%。公司目前已拥有宽幅冷轧、精密冷轧不锈钢、金属层状复合材料、不锈钢水管、柱状电池专用外壳材料、钛材等业务。23H1，综合考虑行业布局、产业政策和市场需求情况等因素，公司开工建设新越金属项目（越南二厂）、终止对印尼项目的投资，并再次收购银羊管业40%股权，按期施工建设广东甬金三期项目、甘肃甬金项目。新材料业务方面，根据公司2022年报，公司柱状电池外壳专用材料项目一期7.5万吨产线预计于2023年10月进入设备安装阶段，并于24Q1投入试生产；钛合金新材料项目一期1.5万吨产线预计24Q1达到试生产阶段。
盈利预测与投资建议
公司不锈钢冷轧主业新增产能项目储备充沛，市占率位于行业领先地位。钛材、预镀镍等新业务景气度高、中长期成长属性强。考虑到短期内下游需求偏弱，吨加工费有所下滑。我们适当调整盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.52(下调20.47%)/8.38(下调17.06%)/10.79（下调17.05%）亿元，EPS分别为1.45/2.20/2.83元；当前股价对应P/E分别为14.46/9.52/7.40倍，维持“买入”评级。
风险提示：
下游需求大幅下滑风险；原材料价格大幅波动风险；行业竞争加剧风险；新增产能释放不及预期；新业务发展不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，德邦证券张崇欣研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为75.33%，其预测2023年度归属净利润为盈利5.38亿，根据现价换算的预测PE为14.83。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级3家，增持评级1家。
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