权益市场再度大跌，风格方面价值抗跌
作者：蜂巢基金投研团队
一、 政策要闻
8月15日，央行进行2040亿元7天逆回购，中标利率下调10基点至1.9%；续作4010亿元1年期MLF，中标利率下调15基点至2.5%。同时，央行将常备借贷便利利率（SLF）下调10个基点。
8月18日，证监会召开部分证券基金私募机构座谈会，分析当前市场形势，就活跃资本市场、提振投资者信心听取意见建议。证监会表示，深入学习贯彻中央政治局会议精神，确定活跃资本市场、提振投资者信心的一揽子政策措施。目前，一批措施已经平稳推出，还有一批措施正在加紧推动。与会证券基金私募机构代表一致认为，当前资本市场保持平稳运行具有坚实基础，长期向好的趋势不会改变。
8月18日，沪深北交易所自8月28日起进一步降低证券交易经手费。沪深交易所此次将A股、B股证券交易经手费从按成交金额的0.00487%双向收取下调为按成交金额的0.00341%双向收取，降幅达30%；北交所再次将证券交易经手费标准降低50%，由按成交金额的0.025%双边收取下调至按成交金额的0.0125%双边收取。
二、宏观利率
7月工业增加值同比上涨3.7%，前值4.4%，社零同比上涨2.5%，前值3.1%；1-7月固投同比上涨3.4%，前值3.8%，其中地产投资累计同比下跌8.5%，前值-7.9%，狭义基建投资6.8%，前值7.2%，制造业投资5.7%，前值6.0%。整体看，7月经济数据普遍下行，工业、服务业、消费、投资、出口等经济数据同比增速普遍回落，可能与地产销售进一步回落、基建投资有所减速及台风、洪涝等自然天气因素对居民生活半径、工业建筑业开工等有一定扰动有关。具体看，生产方面，工业增加值两年复合增速为3.8%，低于前值的4.2%，其中计算机通信电子、通用设备、非金属矿等行业增加值明显偏低，可能与需求偏弱有关。需求方面，7月消费环比季调为-0.06%，处于年内最低点，其中化妆品、金银珠宝、办公用品、家电、建筑装潢等可选消费偏低。固定资产投资单月同比上涨1.2%，低于前值的3.3%，制造业、地产、基建有不同程度减速。地产方面，地产销售继续回落，土地成交仍在低位，地产投资跌幅继续扩大，新开工、施工增速回落，竣工增速回升，与保交楼政策有关。
政策方面，上周央行公开市场180亿逆回购到期，央行投放7750亿逆回购，净投放7570亿资金，受税期缴税和地方债一级缴款等因素影响，上周资金面边际收紧，上周DR007运行在1.82-1.92%的区间，R001运行在1.79-2.05%的区间，1个月存单利率跟随资金利率上行8bp，而1年期存单利率受降息影响下行6bp。
8月17日，央行发布《2023年二季度中国货币政策执行报告》，报告认为，经济增长方面，“居民收入预期不稳，消费恢复还需时间，民间投资信心不足，一些企业经营困难，部分行业存在生产线外迁现象，地方财政收支平衡压力加大”；政策基调方面，延续了政治局会议精神，强调“加大宏观政策调控力度”，并指出发挥“货币政策工具的总量与结构性功能，稳固支持实体经济发展”；汇率方面，在专栏4中新增了“综合施策、稳定预期，用好各项调控储备工具，调节外汇市场供求，对市场顺周期、单边行为进行纠偏，坚决防范汇率超调风险”的表述，央行阻止人民币汇率继续贬值的诉求出现了更加明显的加强；防风险方面，新增了“统筹协调金融支持地方债务风险化解工作”的表述。
利率市场方面，上周受央行超预期降息、股票偏弱和某民营地产龙头等事情冲击影响，债市情绪乐观，收益率大幅下行，但因资金面偏紧，长债下行幅度大于短债，曲线有所变平。
上周焦点集中在央行公开市场超预期降息，带动债券收益率大幅下行。受6月降息后利率先下后上的学习效应影响，随着此次降息落地后，市场担心后续政策集中在宽信用政策，导致降息后利率短期内下行幅度不多。中期内，我们认为此次降息打开了利率下行空间，市场焦点将转向具体宽信用政策，考虑到目前基本面依然偏弱但边际好转、政策力度在预期内、配置压力较大、资金面稳中偏松、估值水平合理，但政策处于落地期、供给压力略增的环境依然没变，债券市场大概率类似6月底至政治局会议前行情一样，收益率缓慢震荡下行。随着政策的陆续落地，市场焦点集中在落地后基本面修复情况，若修复超预期，市场可能偏弱运行，若修复不及预期，市场则会期待更宽松的货币政策，带动收益率进一步下行。
三、信用市场
上周信用债收益率全面下行，具体来看，中短票AA+1Y下行3.12bp，中短票AA+3Y下行8.67bp，银行二级资本债AAA1Y下行4.82bp，3Y下行6.39bp。信用利差方面，上周利差有所压缩，中短票AA+ 1Y位于近十年以来7.58%历史分位数，中短票AA+ 3Y位于17.48%分位数，银行二级资本债AAA1Y位于16.91%分位数，银行二级资本债AAA3Y位于36.41%分位数，期限利差方面，中短票AAA1*3为35bp，位于历史53%分位数。等级利差方面，城投债AAA和AA（2）的1Y等级利差为30bp，位于13%历史分位数。（注：本段中所提及的“历史分位数”均指自2014年以来从高到低的排序）
上周信用债市场一级发行火爆，多只城投债认购倍数（有效投标量/发行金额）达到40倍以上。以天津城建为代表的的弱资质城投债收到市场追捧，是多重因素共振下的一个结果，首先，7月政治局会议提出“制定实施一揽子化债方案”，表达对化债工作推进的呵护，也缓解了市场对于城投债硬着陆、全面违约的担忧，另一方面天津获得的再融资债额度或在1500亿，对于存量债3800亿的天津而言体量不小，另外8月15日MLF利率超预期降息15bps，宽货币的决心也为票息资产的收益下行提供了外部环境，最后对于天津自身而言，近年来天津市政府积极通过召开恳谈会、与各大金融机构和集团签署战略合作协议等方式提振市场信心，也通过注资转型的方式推动津城建等融资平台改革发展，地区融资环境得以改善。地区、主体和个券的亮点也是引发投资者追逐的重要因素。
四、权益市场
上周市场再度大跌，虽然周度跌幅比前一周略小，但中证500、科创50等指数创年内新低，上证指数再次跌破3200，普跌行情，风格方面价值抗跌，国证价值和国证成长分别下跌1.31%和3.76%。美股三大指数也下跌，纳斯达克跌破60日均线，港股恒生指数、恒生科技下跌，港股跌幅超过A股。人民币兑美元一度贬值破7.3，周五在央行公布的二季度货币政策执行报告要求坚决防范汇率超调风险后有所升值，来到7.28附近，北向资金上周继续净流出291.16亿，北向资金已经连续10个交易日净流出 。
上周市场继续下跌，除了前一周提到的一些利空并没有得到缓释以外，上周新增一些情况：
1、美国7月零售环比超预期增长，石油价格再度反弹，显示了经济和通胀的韧性，上周公布美联储7月会议纪要，多数委员认为还要继续紧缩以应对通胀顽疾，，上周的经济数据、美联储纪要使得市场此前对于利率终点的预期再度波动，两年美债从4.9%到4.94%，十年美债从4.16%上到4.25%，美股此前基于暂停加息而带来的反弹被打破，随着利率的上行，美股持续下跌，欧日股市也一同下跌。同时，由于香港利率跟随美国，目前香港主流银行1年期存款利率高达4%以上，从股债性价比来看，确实削弱港股的吸引力。
2、仁爱礁局势持续发酵，从新闻发布的情况看，局势越发紧张，后续难以预测，这样导致投资者的风险偏好下降，部分资金持续卖出，特别是外资在此情况下总是倾向于避险，我们也看到了北向资金连续10日高额净流出。希望事件能得到妥善解决。
3、7月经济数据继续疲软，上周央行超预期降息、国务院总理李强主持召开国务院第二次全体会议、证监会公布活跃资本市场的一系列举措，对市场有一定的提振，但市场一直在等待政治局会议提到的房地产、债务化解的更重磅的政策，目前仍然未出台，我们理解活跃资本市场的背后实质是活跃经济，只有经济活跃了，资本市场才能真正的走好，而基本面政策等待的越久，信心就越难扭转。当然，我们也看到了一些向好的迹象，上周五证监会的发布会显示了部委落实政治局会议精神的积极性。当前的点位，还是要保持信心的。
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