报告摘要：
事件：公司公告2023Q2业绩，2023Q2实现营收240.11亿元，YoY +3.7%，QoQ-4.1%，Non-GAAP 净利润90.17 亿元，YoY +66.7%，QoQ+19.2%。
多个现象级爆款表现超预期，后续产品储备丰富。2023Q2 在线游戏收入172.38 亿元，YoY +2.4%，QoQ-7.3%，占游戏及相关增值服务的比例为91.7%，其中手机游戏实现营收126.87 亿元，YoY +14.0%，QoQ-5.7%。
《梦幻西游》、《大话西游》等经典旗舰类产品稳健，新游《逆水寒》推出智能NPC、AI 捏脸、AI 作词等创新玩法，丰富的游戏内容和良好的用户体验吸引大量Z 世代新玩家，上线首月玩家突破4000 万，流水表现超预期，上线以来维持iOS 游戏畅销榜前3。《巅峰极速》采用大量自主技术创新，大幅降低3A 主机级竞速游戏在手游端运行的门槛，上线后表现同样超预期，蝉联iOS 下载榜榜首10 天，2 次夺得畅销榜第3。
《蛋仔派对》AI 辅助地图创作功能使用量已突破300 万，从而打造更低门槛的内容共创生态，截至2023H1 创作者人数已超2600 万，每周新增UGC 地图数量达百万级，活跃用户数再创新高，2023Q2iOS 游戏畅销榜平均排名第7。展望后续，公司近期推出篮球品类游戏《全明星街球派对》，8 月23 日上线后表现良好，截至24 日iOS 畅销榜排名第7。公司后续重点产品储备包括《燕云十六声》（已获版号）、《零号任务》（预约人数近80 万）、《代号：无限大》（于8 月24 日开放全平台预约，目前预约人数超10 万）、《永劫无间手游》等。
云音乐强化产品体验和商业化能力，有道加快AI 技术在多个业务场景落地。2023Q2 云音乐实现营收19.49 亿元，毛利率27.0%，同比+13.95pct，主要得益于强化以音乐为中心的产品体验和商业化能力以及成本管控的持续改善，MAU 同比增加14%至超2 亿人。有道于7 月发布国内首个教育垂直大模型“子曰”，并基于此开发口语训练、大模型翻译、文档问答、AI 作文批改、语法精讲等六大创新应用，驱动进阶班续报率接近70%、在线营销服务净收入同比+99%，商业化前景逐步显现，2023Q2 有道实现营收12.07 亿元，YoY +26.23%，QoQ+3.76%。
推进大模型等AI 技术自研，加快成果转化为具体的产品和服务。网易技术团队斩获CVPR 等国际AI 顶会竞赛5 个冠军，相关成果已应用于原画、建模、动画合成等游戏美术资产生产环节，大幅缩短研发周期，降低制作成本。同时，除BEATSOUL 激灵beat 交易平台，灵感充电站、网易天音等音乐辅助创作工具外，网易云音乐在6 月与小冰公司成立首个虚拟歌手厂牌WOWAIDO！，开放AI 歌手音乐创作工具“网易云音乐·X Studio”。
投资建议：我们预计2023-2025 年公司实现营收1082.91/1203.05/1325.03亿元，Non-GAAP 净利润291.89/311.48/344.77 亿元，维持“买入”评级。
风险提示：行业监管趋严、产品上线不及预期。
