浙商证券股份有限公司施毅近期对山东黄金(600547)进行研究并发布了研究报告《山东黄金2023年中报点评报告：受益于金价上行，业绩同比增长明显》，本报告对山东黄金给出买入评级，当前股价为26.3元。
山东黄金(600547)
投资要点
公司发布2023年中报，上半年业绩增长明显
上半年来看：23H1实现营收274.2亿，同比-8.0%，环比+33.9%；归母净利8.8亿，同比+58.3%，环比+27.5%；扣非净利8.8亿，同比+44.4%，环比+27.1%；毛利率14.0%，同比+0.8pct，环比-1.4pct。
单季度来看：23Q2实现营收143.3亿，同比-12.3%，环比+9.4%；归母净利4.4亿，同比+83.0%，环比+0.5%；扣非净利4.4亿，同比+62.2%，环比+0.7%；毛利率13.5%，同比+0.3pct，环比-1.0pct。
推行降本+金价上行，23H1主要产品盈利能力提高
内部降本+外部金价上行，利好公司业绩增长。23H1公司持续推进管理降本、财务降本、政策降本、集采降本等降本增效活动，提高经营效率。同时，23H1Au9999收盘均价434元/克，同比+10.7%；在金价上行背景下，公司综合提升价格研判能力，充分利用黄金价格高位运行时机，黄金售价优于上年同期水平。
矿产金：23H1产量19.6吨，同比-7.5%，保持国内领先；其中23Q2产量10.2吨，环比+8.5%。23H1收入72.6亿，同比-8.2%；毛利率46.8%，同比+1.2pct。
外购金：23H1收入136.1亿，同比-4.3%；毛利率1.4%，同比+0.9pct。
小金条：23H1收入59.2亿，同比+88.8%；毛利率0.7%，同比+0.5pct。
内生+外延，公司长期增长动力充足
内生动力奠定发展基础：1）持续发力探矿增储。焦家金矿、金洲公司、玲珑金矿、三山岛金矿分别新增金金属量3.58吨、2.5吨、1.85吨和1.07吨。2）推进资源整合开发工程。焦家金矿、新城金矿资源整合开发工程入选山东省2023年重大实施类项目库。3）国内工程建设推进顺利。三山岛副井工程井筒掘进累计完成1035米，完成井筒设计深度的54%；焦家金矿明混合井工程、朱郭李家主井工程、朱郭李家副井工程进展顺利。4）海外工程正常推进。卡蒂诺资源的纳穆蒂尼矿山选厂建设详细设计工作持续进行，长周期设备已全部完成采购，场平工作即将完成，矿山辅助工程按计划正常推进。
外延并购提供增量动能：1）收购银泰黄金。公司7月完成对银泰黄金的股权收购，现合计持股23.099%，行业竞争力有望进一步增强。2）竞得甘肃大桥金矿采矿权、收购金洲矿业少数股东持有的36.823%股权等，持续扩充资源禀赋。
盈利预测与估值
公司经营稳中向好，内生+外延提供长期发展动力。我们预计23~25年公司归母净利润24.98/32.73/41.87亿元，同比增长100.48%/31.05%/27.92%；分别对应EPS为0.49/0.64/0.82元，分别对应PE为52.82/40.31/31.51倍。
风险提示
美国经济韧性超预期；美联储超预期加息；公司矿山资源整合进度不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国联证券骆可桂研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.85%，其预测2023年度归属净利润为盈利19.17亿，根据现价换算的预测PE为60.4。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级5家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为30.53。
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