五粮液发布2023年上半年半年报，同比实现10.39%的营业总收入增长和12.83%的归母净利润增长。
从产品和区域分析，五粮液(000858)产品销量/均价同比+15.82%/-5.00%，其他酒产品销量/均价同比+33.66%/-23.20%。收入贡献较高的西部/东部/中部区域上半年营收同比增长9.22%/11.07%/26.89%。
Q2收入增速放缓，实际动销表现较优。虽然23Q2收入端增长有所降速，但五粮液主要产品动销有力有序，1618加大终端/消费者投入、实际开瓶有望继续改善。且考虑Q2淡季在全年收入占比不高，预计对全年业绩影响有限，23年高质完成收入双位数增长的确定性仍较高。
利润率相对平稳，预收款同比处于高位。23Q2销售毛利率73.27%，同比小幅下降0.65pct。23年上半年现金回款430.52亿元，同比增长37%。23年上半年五粮液/其他酒产品毛利率86.80%/60.65%，同比提升0.42/0.90pct，毛利率基本保持平稳。
盈利预测、估值与评级：五粮液考虑Q2节奏放缓以及渠道管控，小幅下调2023-25年归母净利润预测为301/339/383亿元（较前次预测下调2.3%/3.6%/3.8%），折合EPS为7.76/8.74/9.86元，当前股价对应P/E为21/18/16倍，维持“买入”评级。
风险提示：高端白酒需求疲软，普五挺价不及预期，中秋动销表现较弱。
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