投资要点 中报总结:23 上半年上市险企负债端表现亮眼,新业务价值实现高增;资产端权益市场波动导致投资收益承压,成为利润增长的主要拖累。具体看,1)NBV 同比,人保寿+66.8%>平安+32.6%(可比口径+45%)>太保+31.5%>国寿+19.9%>新华+17.1%;其中单二季度平安、太保NBV 分别同比+76%、+55%。2)年化总投资收益率同比,人保4.9%(-0.4pct)>太保4.0%(-0.2pct)>新华3.7%(-0.5pct)>国寿3.4%(-0.8pct)>平安3.4%(+0.4pct)。3)新准则口径下,归母净利润同比,人保+8.7%>新华+8.6%>平安-1.2%>国寿-8%(原准则为-36.3%)>太保-8.7%;其中单二季度平安-30%>太保-38.7%>人保-44.7%>新华-48.7%>国寿-63.2%,与一季度的+27%~+230%相比,增速大幅下滑。 负债端:寿险价值恢复高增,财险业务保持稳健。人身险方面:1)NBV 同比实现高增长,主要驱动力在于量的显著提升。2)改革推进下代理人规模继续萎缩,但质态持续改善,人均产能大幅提升。3)银保渠道保费及价值贡献显著提升,上半年平安、太保、新华、人保寿的银保新价值占比分别同比提升5.5、12.7、17.3、25.9pct 至10.9%、18.8%、28.3%、42.2%。4)长期保障型产品持续低迷,长期储蓄型产品贡献继续提升。5)13/25 个月保单继续率持续改善,业务品质不断优化。财产险方面:1)财险保费延续平稳增长势头,上半年保费收入同比,太保产险+14.3%>人保财险+8.8%>平安产险+5.0%,车险增速放缓,非车延续较快增长。2)综合成本同比抬升,但仍保持稳健,上半年综合成本率,人保财险95.8%(+0.1pct)<太保产险+97.9%(+0.6pct)<平安产险+98.0%(+0.9pct);车险综合成本率均同比抬升,非车业务表现分化。 资产端:投资收益承压,普遍增配债券。1)23 上半年A 股5 家上市险企共实现净投资收益2626 亿元,同比-5.1%,除太保实现增长外其余各家均同比下滑,共实现总投资收益2595 亿元,同比+7.4%,与一季度相比增速明显回落;其中平安、国寿和新华受益于买卖价差和资产价格上升同比增长,国寿和人保受累于买卖价差减少同比下滑。2)利率下降+权益市场震荡,各家年化净/总投资收益率同比下滑,但年化综合投资收益率受OCI 资产价值上升等影响同比提升。3)资产配置方面,各家均增配债券;供给收缩、风险提升及收益率下降情况下,非标配置分化。 投资建议:展望后续,短期定价利率切换后新单销售预期疲弱,板块估值或跟随资产端经济政策反弹,且当前估值水平处于历史低位,下行空间有限,安全边际较高;中期重点关注险企开门红保费预收情况和宏观经济走势。考虑队伍规模企稳、质态改善+提前启动开门红运作+储蓄需求仍旺盛,预期开门红可能仍有不错表现。此外监管推动的负债成本优化、偿二代二期工程推进、银保费用管控收严等供给侧改革在途,行业格局有望优化,存在资产负债改善机会,坚定看多保险股配置。个股建议关注:中国人寿(产品策略稳健+队伍规模稳固)、中国太保(负债端领先+改革势能释放)、中国平安(投资端低基数+负债端领先)。 风险提示:权益市场大幅波动;监管周期趋严;转型进度显著不及预期
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
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