本周海外市场交易的核心逻辑依然是“通胀预期”，虽然 “通胀”一直被列为今年下半年需要关注的主要风险因素，但形成“滞胀交易”的时间超出了市场的预期。
月度数据显示，欧美通胀经过上半年基数效应过去后，下降路径不再那么顺畅，比如核心CPI同比下行但综合CPI同比出现反弹，环比通胀又小幅超出市场预期。同时，随着北半球秋季过半，OPEC与俄罗斯的减产声明仿佛又给市场重新蒙上了 “欧洲冬季能源短缺”的隐忧。而欧美经济增长也出现了边际放缓，于是市场自然而然形成了“经济‘大概率’放缓，而通胀‘有可能’抬升”的“滞胀交易”。
关于近期的市场表现，中信保诚全球商品主题基金经理顾凡丁认为，最近各类资产的表现更多体现的是一种“交易策略”，或者说“主题投资”，而非经济发生了周期性切换。
宏观上，综合CPI与核心CPI数据背离，但主要原因在于基数效应不同，同时就业市场和居民收入的边际弱化依然会对未来通胀产生继续下行的压力。因此，通胀在当前水平就开启二次上行的概率可能非常小。
微观交易上或也能佐证这样的观点。周三晚美国公布通胀数据超预期，但市场并未继续以往的“通胀-加息”逻辑交易，美股、美债、美元在信息公布后均呈现震荡交错走势，或因近期油价上涨市场已一定程度反映通胀担忧，但也说明市场并没有线性外推通胀继续抬高。同时，超预期的通胀也并没有抬升市场对美联储加息预期。这种逆逻辑的资产表现，或可理解为“滞胀交易”的“兑现离场”。
原油是近期表现较为超预期的资产。周三晚公布的美国EIA原油库存超预期累库，但原油价格只是脉冲式短暂下跌便进入反弹，可见市场做多情绪依然浓厚，或因美国原油期货主要交割地库欣的库存下降到了历史低位。同时，期货市场非商业多头持仓自7月以来迅速上涨，不排除投机者在通胀预期的掩护下在“逼空”交易。然而，与原油市场做多热情相背离的是下游汽油、柴油的销量和库存表现均在变弱，这与经济指标显示的实际需求边际走弱相互印证。对此，顾凡丁认为本轮原油价格的上涨或与市场供需基本面存在偏离。
综上所述，“经济边际走弱和通胀边际走强”目前仍缺乏基本面印证，却也无法证伪，且通胀背后的地缘政治问题常常助推资本市场，于是市场在经济数据开始背离但又无法确认趋势的模糊阶段，开启了“滞胀”的交易模式。
顾凡丁认为，短期内“大概率”不会出现滞胀，但或在今年剩下的时间内也无法完全证伪。对于美股来说，滞胀隐忧肯定是不利因素，但相信股票市场也不会过度交易这种小概率事件，因此或不会出现大幅下跌。中期来看，我们对美国经济弱衰退后进入复苏的预期不变，美股回撤空间有限，回撤后也可以期待较快修复。
（基金管理人对提及的板块/行业不做任何推介，不代表任何投资建议或推介，不代表基金持仓信息或交易方向。）
风险提示：本材料仅供参考，上述观点仅为当前观点，不代表对未来的预测，不构成任何投资建议，也不构成未来中信保诚基金旗下产品进行投资决策之必然依据。如因为发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，中信保诚基金不承担更新义务。本材料并非意在提供金融信息服务或构成出售或购买任何证券或金融产品的要约邀请或宣传材料，亦非有关任何公司、证券或金融产品的投资意见或推荐建议。本材料中的信息均来源于已公开的资料，中信保诚基金对这些信息的准确性及完整性不做任何保证。若本材料转载第三方报告或资料，转载内容仅代表该第三方观点，不代表中信保诚基金立场。本材料可能含有非仅基于过往信息而提供之“前瞻性”信息，有关信息可能涵盖预计及预测，但并不保证任何作出之预测将会实现。读者需全权自行决定是否依赖本文件所提供的信息。本刊物版权归中信保诚基金所有，未获得事先书面授权，任何人不得对本刊物内容进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中信保诚基金”，且不得对本刊物中的任何内容进行有违原意的删节和修改。基金管理人提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，投资人自行承担任何投资行为的风险与后果。基金过往业绩不代表未来，其他基金业绩不构成基金业绩表现的保证。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但基金不保证一定盈利，也不保证最低收益和本金安全。投资前请认真阅读招募说明书、产品资料概要和基金合同等法律文件。投资有风险，选择需谨慎。
