华鑫证券有限责任公司孙山山近期对贵州茅台(600519)进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：业绩符合预期，稳增长强韧性》，本报告对贵州茅台(600519)给出买入评级，当前股价为1645.0元。
贵州茅台(600519)
事件
2023年10月20日，贵州茅台发布2023年前三季度报告。
业绩符合预期，稳增长强韧性
2023Q1-Q3公司总营收1053.16亿元（同增17%），营收1032.68亿元（同增18%），归母净利润528.76亿元（同增19%）。2023Q3总营收343.29亿元（同增13%），营收336.92亿元（同增14%），归母净利润168.96亿元（同增16%），业绩符合预期，销售收入稳健增长，前三季度总营收首超千亿元。盈利端，2023Q1-Q3毛利率/净利率分别下降0.2pct/0.04pct至91.71%/53.09%，2023Q3分别提升0.1pct/0.4pct至91.52%/51.93%，第三季度盈利能力小幅提升，系公司产品结构不断提升及管理效率持续优化所致。费用端，2023Q3销售费用率/管理费用率分别+1pct/-1pct至3.72%/5.54%，营业税金及附加占比下降0.4pct至15.81%。现金流端，2023Q3经营活动现金流净额为196.15亿元（同增108%），销售回款为421.81亿元（同增21%）。截至2023Q3末，合同负债113.95亿元，环比增长40.60亿元。
产品结构多元化，i茅台建设效果显著
分产品看，2023Q1-Q3茅台酒/系列酒营收分别为872.70/155.94亿元，分别同比+17%/+24%；2023Q3分别为279.91/55.20亿元，分别同比+15%/+12%。前三季度系列酒增速亮眼，茅台酒增长稳健，产品结构实现有效多元化，保障整体稳定增长。分渠道看，2023Q1-Q3直销/批发营收分别为462.07/566.57亿元，分别同比+45%/+3%；2023Q3分别为147.87/187.24亿元，分别同比+35%/+2%。其中2023Q1-Q3“i茅台”数字营销平台实现酒类不含税收入148.71亿元，同增76%，占营收比14%，占直销渠道收入比32%；2023Q3收入55.32亿元，同增37%。数字营销体系稳健扩张，推进渠道结构多元化，“i茅台”建设成效显著。分区域看，2023Q1-3国内/国外营收分别为998.80/29.84亿元，分别同比+19%/+8%；2023Q3分别为325.69/9.42亿元，分别同比+14%/+33%。截至2023Q3末，公司共有经销商2188家，较2022年年底减少1家。
盈利预测
我们预计公司2023-2025年EPS分别为58.84/68.96/80.20元，当前股价对应PE分别为28/24/21倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、产能扩张不及预期、直营增长不及预期、改革进程不及预期、批价快速上行等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，民生证券张玲玉研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.05%，其预测2023年度归属净利润为盈利749.16亿，根据现价换算的预测PE为27.58。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有50家机构给出评级，买入评级48家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为2286.13。
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