9月以来，在多重因素叠加下，各类资产价格普遍承压，不独股市调整不断，债市也是波动连连，特别是政府宣布发行1万亿国债后，市场对债市前景疑虑骤增。
距离23年收官还有两个月时间，今年整体红火的债市行情，能否迎来圆满的“结局”？稳增长措施加码不断，宽信用举措频出，对债市影响有多大？后续债券怎么投资更稳妥？
困惑很多？问题不少？这时候需要专业人士指点迷津。基金三季报前不久刚披露完毕，中加固收精英团队在其中详细论述了宏观大势、债市前景以及投资机会洞察，我们不妨一起来研读。
基金经理：闫沛贤
中加纯债债券
代码：000914
英国帝国理工大学金融学硕士，16年证券从业经验，现任中加基金总经理助理兼固收总监，专注固收投研领域多年，历史管理产品曾荣获明星基金、金基金等多项权威荣誉，目前担任中加纯债、中加聚安60天、中加聚享增盈等多只基金的基金经理，投资风格积极而不激进。
展望后市，保持谨慎乐观的态度，短期债市扰动因素较多：
其一，进入四季度，市场可能会考虑今年经济目标完成进度及对明年政策的接续安排，尤其是一线城市房地产政策是否需进一步放松等措施；
其二，官方制造业PMI连续4个月回升，并时隔半年重回荣枯线以上，十一假期国内旅游收入恢复超过2019年同期的水平，基本面短期内企稳的预期不断强化；
其三，特殊再融资债开始密集发行，叠加短期人民币汇率承压，资金面也有隐忧。但经济的中期矛盾仍在，经济回升的弹性和持续性仍待观察，居民资产负债表和收入预期修复仍是慢变量。而且中美共振去库下，制造业仍面临下行压力。
另外，海外地缘政治格局波谲云诡，对风险偏好或形成扰动。在此背景下，国内的货币政策宽松或仍有博弈空间。
基金经理：张楠
中加聚利纯债定开
A：006588；C：006589
英国伯明翰大学理学硕博，9年证券从业经验，曾供职任中信证券量化与信息服务有限公司，负责中高频量化投资策略研发工作；2016年加入中加基金固定收益部，历任投资经理、基金经理，目前在管产品包括中加聚利纯债定开、中加颐鑫纯债债券等。
展望未来，10月仍然面临政府债发行，银行提前预备跨年资金等可能导致资金价格上行的因素。现阶段的房地产优化政策对销售有些许提振。但从销售传导到投资还需时间。9月9日住房和城乡建设部表示，对这一轮房地产市场调控政策的统计来看，有180多个城市因城施策进行了政策措施的调整，累计调整次数达到了350余次。此番表态意味这180个城市平均每个都调整了两次，也即说明首轮调整效果不明显。预计未来房地产政策还有推出空间。PPI同比已经触底，未来将处于回升通道。经济最悲观时点已过。年内货币政策存在降准可能，四季度MLF到期量超2万亿。财政政策空间在于专项债限额和余额差额部分。再融资券10月以后发行，化债工作进入实质阶段。经济基本面预计震荡上行，债券收益率进入价值配置区间后可以介入。需要关注可能出现的预期差。
基金经理：袁素
中加丰泽纯债
代码：003417
北京大学西方经济学硕士，12年证券从业经验，历任安信证券固定收益部研究员、投资助理；民生加银基金专户理财部投资助理、投资经理，2020年加入中加基金，目前管理着中加丰泽、中加聚鑫纯债一年等多只债基，覆盖利率债、中长期信用债、中短债等不同策略。
展望后市，经济和政策的博弈仍将持续。目前经济出现了边际改善的信号，需要观察经济的表现是否可以持续。在债券一级供给增加后，财政投放可能将缓解资金面的紧张情况，但也需要关注央行在此期间的货币政策配合。总体来看，后续经济修复的斜率和政策的侧重点将影响短期表现，关注调整中带来的配置机会。
基金经理：魏泰源
中加中证同业存单AAA指数7天持有期
代码：016083
上海财经大学工商管理硕士，证券从业12年，历任中国银行司库助理投资经理；招商银行金融市场部投资经理、自营交易员；兴业基金基金经理，2020年加入中加基金，目前担任中加同业存单基金、中加货币、中加聚庆定开混合等基金基金经理，拥有丰富的交易经验，投资风格稳健。
展望四季度，目前实体经济的需求依然在逐步恢复过程中，三季度的恢复速率有所增强，关注四季度经济有效需求恢复的持续性和强度，从目前的情况来看，随着政府债的加快发行以及地产政策的逐步落地见效，对未来实体经济有效需求的恢复可以适当乐观，资金可能依然将延续向实体经济流动的趋势，另外，随着经济的恢复，风险偏好的修复也将促使资金边际上流向权益市场，需要高度关注；总体而言，四季度整体流动性有可能呈现紧平衡的状态，存单利率依然面临一定的上行压力，需要谨慎应对，等待合适的配置机会。
基金经理：颜灵珊
中加丰润纯债
A：002881；C：002882
中国人民大学财务与金融学本硕，10年证券从业经验，历任招商证券固定收益部自营资金投资研究，中信建投基金经理助理、基金经理；2018年加入中加基金，现任投资经理、基金经理。
展望后市，考虑库存周期探底、财政支出节奏加快、地产政策发挥作用等因素影响，四季度基本面不排除阶段性的筑底回升。不过整体来看，基本面大拐点尚未看到，理财也未见大规模的赎回，因此走势方面，无风险利率总体呈现震荡，而信用利差未见显著的扩大，甚至部分政策受益品种还有所收窄。海外方面，美债收益率持续攀升，对于杠杆率新高的美国来说，利息支出的压力也将持续攀升，需要关注美国的经济从滞涨转为衰退时，美元指数回落时候对国内资产价格的影响。国内方面，继续关注政策变化会对基本面和市场表现的影响，基金后续会密切跟踪相关变化来调整投资判断。
基金经理：于跃
中加科丰价值精选
代码：008356
伦敦帝国理工大学金融数学硕士，11年证券从业经验，历任民生证券固定收益投资部投资经理助理、中信建投证券资产管理部投资经理，2019年加入中加基金，在管产品包括中加科丰价值精选、中加丰盈一年债券等。
整体而言，三季度债券收益率先下后上，转折点在于8月份房地产等稳增长政策的持续加码，以及在人民银行流动性支持下的资金面持续紧张。固收部分，中加科丰价值精选在三季度保持了灵活杠杆和久期，以票息策略为主，8月中下旬及时减仓并规避了市场下跌，维持了产品净值的稳定。报告期内，基金固收部分跟随市场变化积极调整仓位，减仓中短久期高等级信用债，将杠杆维持在中性位置，同时通过长久期利率债波段交易增厚盈利。
基金经理：王霈
中加丰尚纯债
A：003155；C：017677
金融学硕士，8年证券从业经验，历任多伦多Exchange Solutions CO．，LTD分析师，2015年加入中加基金，在管产品主要有中加丰尚纯债、中加丰裕纯债等。
展望四季度，经济修复的趋势在稳增长政策发力下有望延续，但修复的进程可能偏慢。货币政策上，经济复苏基础还不牢固，在信贷增长持续改善之前，预计央行公开市场操作保持弹性，资金面预计稳定。机构行为上，四季度或出现止盈等行为。整体而言，债市风险中孕育机会。报告期内，基金持仓保持中性久期、杠杆，其中信用债以中高等级为主，注意控制信用和流动性风险。
基金经理：李子家
中加心悦混合
A：005371；C：005372
中国人民大学本科，金融学硕士，7年金融从业经验，历任中信建投基金交易部交易员、投资部-固收投资部基金经理助理；华夏理财固定收益投资部投资经理；2022年加入中加基金，在管产品包括中加心悦、中加瑞合纯债等
展望后市，需要关注的三个核心问题：
一是，资金面能否顺利转松。一方面，10月为传统信贷小月，来自信贷方面的资金占用减少，同时财政部此前要求地方政府新增专项债资金原则上在10月底前使用完毕，预计政府支出也会加快；但另一方面，特殊再融资债开始密集发行，对美国经济强势定价的市场行为使得人民币汇率承压，资金面也有隐忧，预计呈现边际好转但幅度有限的状态。
二是，基本面改善的持续性。至9月，中采制造业PMI数据已连续4个月回升，并时隔半年重回荣枯线以上，十一假期国内旅游收入恢复超过2019年同期的水平，基本面至少短期内企稳的预期在不断强化，未来市场的关注点或放在经济修复的持续性，包括“银十”的地产销售、出口及制造业补库强度、消费弹性等等。
三是，政策进一步加码的可能性及国际局势变化。进入四季度，市场可能需要开始考虑今年经济目标完成进度及对明年政策的接续安排，尤其是对一线城市房地产政策是否进一步适时放松及除特殊再融资债外一揽子化债政策的其他配套措施，在此期间，货币政策也需配合，不排除未来继续博弈降准的可能性。海外方面，巴以冲突、中美领导人可能的会晤、美国财政及罢工情况等因素或也会阶段性影响风险偏好。
总体来看，债市或非呈现单边波动，建议寻找有投资保护垫的品种，把握估值修复及化债带来的城投债投资机会。
风险提示：基金有风险，投资需谨慎。本资料仅为宣传用品，不作为任何法律文件，也不构成任何法律承诺，既往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对基金业绩表现的保证。产品收益受股市、债市等影响可能会有波动风险，敬请投资者注意。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。管理人目前给予中加中证同业存单AAA指数基金低风险评级；中加纯债、中加丰泽纯债、中加丰润纯债、中加聚利纯债定开、中加丰尚纯债中低风险评级；给予中加科丰价值精选、中加心悦中风险评级；管理人对运作后的基金风险等级将定期进行评价更新。投资人在进行投资决策前，请仔细阅读基金的《基金合同》和《招募说明书》等法律文件，并根据投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等综合选择与自身风险承受能力相匹配的基金产品，具体以销售机构评价结果为准，投资人在购买基金时需按照销售机构的要求完成风险承受能力与产品风险之间的匹配检验。中加中证同业存单AAA指数基金采用净值法估值，基金净值随市场波动，存在净值波动风险。中加中证同业存单AAA指数基金主要投资于同业存单，存在一定的违约风险、信用风险及利率风险，敬请投资者注意。中加中证同业存单AAA指数基金对于每份基金份额设置7天最短持有期限，基金份额持有人面临在最短持有期限内不能赎回或转换基金份额的风险。观点仅代表个人，不代表公司立场，仅供参考，不作为投资建议，观点具有时效性。中国证监会的注册并不代表中国证监会对该基金的风险和收益作出实质性判断、推荐或保证。投资者进行投资时，应严格遵守反洗钱相关法律的规定，切实履行反洗钱义务。
