中金发布研究报告称，维持腾讯控股（00700）“跑赢行业”评级，2023及2024年盈利预测不变，目标价475港元。该行近日受邀参加腾讯成都天美工作室线下调研，公司邀请了《王者荣耀》制作人对当前腾讯游戏发展的思路和方向进行了解读。
报告主要观点如下：
《王者荣耀》的成功受益于天时地利人和，而游戏本身的长坡厚雪和团队的专注投入有望构建长期生态。
《王者荣耀》作为过去十年中国手游史最优秀的游戏之一，其核心要素包括经济获取、团队协作、共同目标（推塔）等，而这些要素均与腾讯游戏业务自身能力点形成完美契合——PvP模式为用户自发构造无限待解决的“问题”，并契合腾讯社交网络生态。因此该行认为，《王者荣耀》相比其他游戏，其内部用户自发的互动使得其生命周期更长、玩法的特性使得其维系成本也较低，游戏目前已上线8年，收入依然稳健。同时，公司表示作为头部游戏研发团队，后续仍将持续投入，为《王者》构建长期生态，包括：1）严格执行未成年人保护法及游戏行业监管政策，树立标杆；2）积极思考如何让用户更快乐、更有成就感，以及如何传递文化和情感，包括大量运用AI等技术解决游戏设计问题以及赋能游戏内容生成；3）继续打造《王者》的IP矩阵，包括《王者》IP系其他游戏、电竞产业、周边衍生品、动画电影等；4）凭借《王者》强大生态出海，目前正在巴西拓展，未来5年或在其他核心市场持续布局。
腾讯游戏正在积极应对行业竞争，2024仍然值得期待。
2023年Q2以来，腾讯游戏增速相对平缓，导致市场担忧其2024年游戏业务的发展。但正如该行从《王者》团队的管中窥豹一样，腾讯在存量头部游戏上拥有着领先的布局和深入的思考，该行认为其竞争壁垒较高。与此同时，公司正积极把握增量机遇，4Q23腾讯正式上线《元梦之星》与网易《蛋仔派对》在派对游戏上展开正面竞争，并采用了原版授权、知名IP联动、14亿元生态激励计划投入等手段，根据data.ai，自12月15日上线，截至2024年1月1日，《元梦之星》iOS累计下载329万次，iOS累计商店收入460万美元，开局情况良好。展望后续，国内还有《白荆回廊》《极品飞车在线移动版》《逆战：未来》等，而海外游戏正积极推进本地化、踏实前进，亦有可能在中期释放库存，该行认为2024年腾讯游戏表现仍然值得期待。
风险：监管因素；游戏上线情况不及预期；成本或费用率高于预期。
