金鹰基金权益基金经理助理 策略研究员 金达莱
首席经济学家 基金经理 杨刚
2024年1月17日，A股出现持续大跌。截至收盘，上证指数收跌2.09%至2833.62，创业板指大跌3.0%。北向资金单日大幅流出130.57亿，A股成交额6495亿元。在外围美债利率小幅回弹、中概股明显走弱的背景下，人民币对美元离岸汇率小幅贬值至7.2。
WIND数据显示，申万31个一级行业今日悉数翻绿，其中有色、食品饮料、社会服务、电力设备等近期超跌反弹行业再度呈明显疲态，并领跌全市场；而纺服、银行、煤炭、家电等受益出口和高股息特征的防御板块相对抗跌。全市场5300多只股票中近9成实现下跌，市场赚钱效应明显不足。
国内经济数据如期温和修复，但经济基本面对市场信心尚难有显著提振。2023年GDP增速全年实现5.2%，两年平均增速4.1%，显现低基数效应对表观经济读数有较大贡献。2023年12月工业增加值、社会消费品零售总额等经济数据在低基数下亦显现同比抬升，环比动能实则偏平。从两年平均维度看，12月工业增加值两年平均增速降至4.1%（前值4.4%），环比季调0.52%（前值0.87%）基本符合季节性；社会消费零售总额两年平均增速略抬升至2.8%（前值2.1%），但低于10月水平，环比季调升至0.42%（前值0.09%），但仍较往年同期偏弱；固定投资累计增速边际抬升至3.0%（前值2.9%），但结构上主要由制造业投资和基建投资上行带动，地产投资依然对经济带来较大拖累。
建设金融强国成为重要政策目标，战略层面或更须重视资本市场的基础性作用。1月16日，省部级主要领导干部推动金融高质量发展专题研讨班在中央党校（国家行政学院）开班，习近平总书记在开班式上发表重要讲话。省部级主要领导干部研讨班的主题侧重金融是比较罕见的（距前次以金融为主题做专题研讨，已时隔25年），客观反映出高层当前对金融体系的重要关切。此外，较核心的内容有5个“不”（不逾越底线、不唯利是图、不急功近利、不脱实向虚、不胡作非为），相当于划清楚红线，同时，明确金融强国的内核要素，即“拥有强大的货币、强大的中央银行、强大的金融机构、强大的国际金融中心、强大的金融监管、强大的金融人才队伍”。尽管过去33年里，资本市场在制度建设、上市公司数量、结构转型、发行制度等方面已有了长足进展，但用“金融强国”来衡量，当前的资本市场发展与这一目标还有很大差距，后续还有待政策面相关长效机制和重要制度的进一步落实和协同，以及各市场主体的共同努力，推动加快实现金融强国的宏伟目标。
外围方面，美国选情出现新的变化，一定程度或扰动中美关系前景的预期，加深外资的担忧。当地时间1月15日晚，美国前总统特朗普以压倒性优势赢得艾奥瓦州共和党党内初选，大大增加了他获得共和党总统候选人提名的可能性。从目前特朗普对华政策宣传来看，或对所有进口商品征税，对华战略性脱钩，禁止美国公司在华投资和禁止中国人购买美国资产。选情结果公布后，当晚美国中概股便遭遇普遍杀跌。
回到A股市场的投资策略层面，等待超跌反弹的契机，在此之前投资者仍需保持耐心。存量甚至减量博弈的市场环境下，持续有力的外力干预，或是真正能打破当下A股市场不利局面不断外溢的有效利器。当前，国内经济修复虽仍偏温和，但也未有明显下行的较大风险。而投资者短期情绪影响下的资金行为放大了市场波动，或更多属于非理性调整。从微观层面观察，投资者对国内经济预期仍显著偏谨慎，而市场已在历史底部区间，后续反可能因重要政策面、经济基本面、投资者情绪或重大资金流向等的边际改善而出现明显反弹，在此之前尚需保持耐心。往后看，建议重点关注宏观流动性变化及重要政策动向，尤其财政政策方面的相关重要表态。另外，市场此前有关近期国内降息的预期虽一定程度被证伪，但通过宽货币进一步确保国内经济（加速）修复有相对宽松环境，应仍是较大概率事件。注意到近期美国12月通胀回弹幅度略超投资者估计，而当前市场共识依然对美联储降息节奏保持乐观预期，或有修正引发的波动。我们预计美债利率短期将呈窄幅震荡，等待美国经济数据加速下行以增强联储降息预期，并打开利率下行空间。而在中短期人民币汇率压力有所减轻后，预计国内的降息降准或仍将持续在途中。
A股行业配置上，等待短期超跌反弹的转机，届时，受益流动性和风险偏好改善的成长风格或更为有利。顺周期板块中，消费板块或有超跌反弹，而需求平淡下供给收缩的上游周期（煤炭/钢铁/有色/化工）和农业继续值得中期关注；科技制造方面，TMT已有普遍持续回调，若市场转向乐观进攻，具有产业趋势的医药、电子行业值得配置，卫星互联网、智能驾驶、机器人等科技主题，当前也仍值得关注。此外，近期高股息策略内部已出现分化，短期交易拥挤或触发回调，回调后或会有更好的配置时点。地产风险平稳落地前，因利率中枢或持续小幅回落，高股息策略在中长期视角下均有配置价值。
风险提示：
本资料所引用的观点、分析及预测仅为个人观点，是其在目前特定市场情况下并基于一定的假设条件下的分析和判断，并不意味着适合今后所有的市场状况，相关指数、行业等的过往表现不代表未来表现，也不代表本公司旗下基金的业绩表现，不构成对阅读者的投资建议。基金过往业绩不代表未来表现，基金管理人管理的其他基金的过往投资业绩不预示基金的未来表现。投资有风险，投资需谨慎。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。本资料不构成本公司任何业务的投资建议或保证，不作为任何法律文件。本公司或本公司相关机构、雇员或代理人不对任何人使用此全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任。
