华泰证券发布研究报告称，国内多重利好政策发力，美国经济在韧性中有序放缓，宏观环境边际好转但持续性仍待确认。配置上建议以红利为底仓，关注业绩改善板块：1）Q4主动偏股型基金对港股配置力度环比回落至历史中枢，主要减仓社服/传媒，其中医药/电子/非银为内外资一致的加仓方向，分歧在于传媒/红利（外资加仓传媒而减仓红利）；2）进一步筛选AH溢价高位且内资超配分位数相对较低的红利行业，或集中在银行/非银金融/电力及公用事业中；3）从盈利预测调整视角，11月以来医药/电子/纺服等板块业绩预期抬升的幅度居前。结合三重配置逻辑筛选，配置线索的交集或在电子/银行/非银/纺服中。
▍华泰证券主要观点如下：
医药/电子/非银为内外资一致的加仓方向，对传媒配置存在分化
23Q4，主动偏股型基金对港股的配置力度持续下降，超配比例回落至4.9%，处于2019年以来58%的历史中枢位置。具体来看，23Q4内地资金对港股“稀缺资产”（社会服务、传媒）的配置环比回落，加仓计算机、汽车、电子等。
对比外资配置（以国际中介持股衡量），医药/电子/非银为一致的加仓方向，社会服务、银行为一致的减仓方向，但外资对传媒的配置比例环比提升，对红利资产的超配分位数（2019年以来）降至0%。从AH配置角度，医药/电子/红利资产是公募基金在AH一致加仓的行业，但医药、红利资产的超配比例分位数已经接近90%，远高于A股。
Q4经济数据表明美国经济仍在韧性中有序放缓
23Q4美国GDP环比+3.3%，相比前值有所回落，但高于市场一致预期2%，或反应美国经济仍在韧性中放缓。具体来看，消费是支撑GDP的重要因素，Q4个人消费支出环比增加2.8%，对GDP的贡献达1.9pct，向后看，随着超额储蓄消耗（个人储蓄率环比回落至3.7%）、居民收入回落（实际可支配收入环比增加0.1%，为近三个月内最低值），消费对经济的支撑力或逐步减弱；
Q4固定资产投资增速环比回落，对GDP贡献率回落至0.3pct，后续或仍具备一定的下行压力。通胀方面来看，PCE数据指示价格走势整体平缓，2.9%的核心PCE物价指数略好于3.0%的市场一致预期。
Q4财报的结构性亮点或在中上游，医药/电子业绩预期抬升幅度较高
截至1.27，港股年报业绩预告的披露率仅为3.3%，结合高频景气数据前瞻，23FY盈利增速或较3Q23小幅回升，且受益于原材料价格改善、国内外去库接近尾声，结构性的亮点或在于中上游（1.14《高频景气如何指引年报业绩？》）。动态地看业绩预期调整幅度，近期业绩预期的抬升幅度越高或表明板块存在“预期差”可能性越大。
根据1月27日与2023年11月1日（三季报已披露完全）的归母净利润增速预期变动的幅度以及上调的个数占比，医药、电子、纺服、汽零、软件服务表现相对较好，或存在预期差的可能，其23年盈利增速同比较高且边际变化正向。
维持防御为主的思路，关注AH溢价/业绩亮点/超配分位数较低的交集
当前仍建议维持防御的主要思路，关注偏防御性、业绩出现改善迹象的品种：1）①近期AH溢价再度上升至150以上的高位，银行/非银金融/建筑AH溢价已处于2010年以来的95%以上的历史高位，进一步筛选AH溢价高位且内资超配分位数相对较低的红利行业，或集中在银行/非银金融中；②近期国企利好消息频传下，“中”字头或存在催化；
2）从盈利预测调整视角，2023年10月以来医药/电子/纺服等板块业绩预期抬升的幅度居前，或交叉印证四季度中观景气的结构性亮点。综合以上配置思路，港股行业配置的线索或集中在电子、银行、非银、纺服中。
风险提示：
国内经济复苏力度不及预期；联储收水超预期。
