来源：诺安理财狮
2023年5月第2周（5月4日-5月12日）五一后7个交易日市场有所调整，日均成交额10541亿元，仍保持较高热度。各主要指数均有不同程度回调。上证指数、沪深300和万得全A分别下跌1.53%、2.21%和2.27%。中证500、中证1000和中小板指分别下跌2.40%、2.79%和3.26%。创业板指和科创50指数分别回调3.11%和6.79%。北上资金净流入91亿元。中信一级行业分类中，公用事业板块在经济数据低于市场预期的背景下上涨3.66%，市场避险情绪上升。银行、煤炭和非银行金融板块或得益于“中特估”概念持续发酵，分别上涨2.56%、1.82%和1.15%。油石化和有色金属板块受国际商品价格下跌影响，分别回调4.60%和5.27%。电子和通讯板块分别下跌5.22%和6.69%，或因行业数据不及市场预期，以及AI概念阶段性降温。
4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但持续性存在较大不确定。其中，新增非农就业增25.3万人，高于市场预期的+18.5万人，失业率下降0.1%至3.4%，低于市场预期的3.6%，位于历史低位。小时工资环比增速回升0.2%至0.5%，高于市场预期的0.3%。劳动参与率录得62.6%。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓，“劳工荒”可能导致企业囤积就业，推高非农就业，未来持续性存在较大不确定。
美国4月CPI同比从5.0%下行至4.9%略低于预期，为2021年5月以来的低点。核心CPI同比延续下行趋势，从5.6%下行至5.5%；CPI环比从上月的0.1%回升至0.4%，核心CPI持平于0.4%，均符合市场一致预期。CPI环比回升主要受能源以及核心商品中的二手车分项提振，住房服务分项环比持续回落。
往前看，通胀回落的速度或边际放缓。虽然4月新增非农就业超预期回升，但4月通胀数据并没有出现明显的上行风险，略好于市场预期。
国内美元4月出口同比增长8.5%，维持韧性。环比看，季节调整后4月出口较3月下降约9%，显示月度间出口数据有所波动。但值得欣慰的是，3-4月合并出口增长仍达到11.6%，我国1-4月累计美元计出口同比增速达2.5%，大幅领先亚洲其他国家，印证出口韧性较强，中国出口竞争力有产业链升级和成本优势等多个层面的基本面支撑。高频数据显示，5月出口同比增长可能较4月有所回落，且外需仍面临不确定性，但中国出口有望保持相对优势。近期欧美制造业PMI等数据总体呈回落态势，显示欧美需求仍在放缓，下半年外需仍面临不确定性。
国内4月通胀数据进一步下行，CPI同比录得0.1%，低于3月的0.7%，低于市场预期的0.3%，其中食品烟酒对同比的贡献回落0.4%，解释了CPI同比下滑的约八成。此外，4月CPI环比录得-0.1%，或显示内需回升偏弱。PPI同比较3月的-2.5%进一步下行至-3.6%，低于彭博一致预期的-3.3%，环比较3月的0%下行至-0.5%。其中生产资料价格回落形成拖累，特别是石油天然气、煤炭去年同期基数较高。往前看，服务类消费定价权有望继续上行，核心通胀有望随收入回升而企稳上行。五一人均旅游消费数据已超2021年水平，需求大幅回升叠加服务业去产能抬升节日酒店、电影票、机票等供给较紧的服务业价格，可能会对5月非食品CPI有一定提振。
4月社融新增1.22万亿元，同比多增2729亿元，低于市场平均预期。存量社融增速为10%，与上月持平。其中实体信贷新增4421亿元，为近五年同期次低值，仅高于疫情影响下的2022年4月。从票据利率下行、票据融资增加来看，4月信贷供给并不算紧，实体信贷偏低主要因为融资需求回落。需求主要受两个因素影响：一是信贷节奏前置，叠加冲量部分“透支”了信贷项目储备。二疫情期间积压需求在一季度集中释放后，实体融资需求需要经济内生增长动能的抬升支撑，但由于同期价格周期下行、地产销售回踩、出口小幅减速等因素，这一点未能形成。
M2同比增长12.4%，环比回落0.3%，一方面是因为去年同期基数明显升高；另一方面也是因为今年4月存款本身偏弱，减少了4609亿元，这一点可能与信贷派生力量偏弱、缴税使实体部门存款流向政府部门、微观主体提前还贷等因素有关。M1同比增长了5.3%，环比提高了0.2%，仍处于中低位。
4月偏弱的金融数据和偏低的PPI数据同期发布，它们均是同期增长的映射，正常逻辑之下市场会下修对当期经济数据的预期；关于下一阶段的名义增长，在判断上也会偏谨慎。央行目前仍在积极稳信贷，央行3月降准、4月以来引导存款利率下行等操作均是这一诉求的映射；政治局会议也已明确“恢复和扩大需求是当前经济持续回升向好的关键所在”，数据低逻辑上会进一步增加政策逆周期操作的概率，比如政策性开发性金融工具等，落地已更具备必要性。
重点关注：1）国产替代和自主可控主题，关注信创、AIGC、产业供应链安全。2）消费等内需修复的结构性机会。3）国有上市公司估值修复机会。
后续跟踪：1）疫情影响消退下的地产、基建、消费数据，2）美国货币政策和全球衰退预期，3）俄乌局势变化。
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